核心要点
汇丰首席经济学家表示，美债收益率上行、日元走弱以及科技市场乐观情绪，与 1997 年亚洲金融危机前夕的市场环境高度相似。 诺伊曼称，风险已经从金融风险传染，转向美国 AI 需求潜在下行风险；当前亚洲电子出口高度依赖美国 AI 产业拉动。 但他同时指出，如今亚洲经济体抵御风险的能力更强。与上世纪 90 年代高度依赖海外资金不同，如今亚洲多国已是资本输出方。
国际危机期间，阿根廷交易所交易员盯着行情屏幕，此次危机始于港股市场大跌；阿根廷股市当日暴跌 13.73%，创六年最大跌幅。
1997 年亚洲金融危机最终令整个亚太地区多国陷入经济衰退，危机期间出现货币崩盘、资本外逃、银行大规模倒闭等市场乱象。
汇丰首席经济学家弗雷德里克・诺伊曼表示，当前亚洲金融环境，和那场危机爆发前的阶段存在不少惊人的相似点。
诺伊曼在 8 月 31 日发布的研报中写道：美债收益率大幅攀升、日元持续走弱、市场对科技行业满怀乐观，这三大现象，在 1997 年危机来临之前就已经出现。
哪些地方存在相似？
诺伊曼重点指出，美债收益率走高，是当下与 1997 年危机前最核心的相似点。举例来看，美国 10 年期基准国债收益率，在 1993 年 10 月为 5%，到 1994 年 11 月就攀升至约 8%。
诺伊曼提到，即便到 1997 年 4 月，美债收益率依旧维持在 7% 附近，较四年前高出约 200 个基点。
反观当下，10 年期美债收益率从 2020 年 8 月 0.5% 的低点，在本周二早盘攀升至约 4.79%。
“诚然，这一轮收益率上行历时六年；但仅今年，收益率就从 2 月 3.9% 的水平跳涨约 80 个基点。” 诺伊曼表示。
美国财政部上月宣布，将针对 10‑30 年期美债开展债务回购操作。财政部称，将把回购操作规模上限至少扩大一倍，从 20 亿美元提升至至少 40 亿美元。
美 10 年期国债实时报价：收益率 4.772%，+0.014（美国东部时间上午 11：07）
另一处相似，来自日元近期的走势。1995 年 4 月，日元兑美元触及周期低点 80；到 1997 年 4 月，日元贬值至 130，累计贬值幅度约 55%。
而现在，日元从 2021 年 1 月约 103 的低位，一路贬值，在今年 7 月触及 163；之后美日罕见联合干预汇市，日元才回升至当前约 160 附近。市场正在评估两国是否会再度出手干预汇率。
美元兑日元实时报价：160.02，+0.29（+0.18%）（美国东部时间上午 11：07）
1997 年危机前夕，互联网兴起点燃市场对科技板块的狂热；诺伊曼表示，如今，人工智能热潮正在催生相似的乐观情绪。
从金融脆弱性转向 “需求脆弱性”
不过诺伊曼认为，2026 年和 1997 年之间，差异大于相似之处。
最关键的一点：上世纪 90 年代，绝大多数亚洲经济体都是资本输入国 —— 海外流入的投资规模大于本国对外投资，国内储蓄不足以覆盖本国的支出需求。
“美元融资成本走高、日元剧烈波动，令投资者恐慌，这些正是当年引爆亚洲地区压力的核心诱因。” 诺伊曼说。而如今亚洲经济体已经转变为资本输出方，因此美国融资成本上行、日元贬值，不再是主要的风险压力源。
但这不代表亚洲地区可以安然无恙。诺伊曼表示，当下亚洲最突出的风险，是高度依赖美国 AI 硬件产业繁荣，不少亚洲国家经济增长都依靠这一引擎。
他提到，韩国、日本、中国台湾地区、新加坡的经济增长，都受益于 AI 相关电子产品出口的拉动。
“不同于上世纪 90 年代的金融脆弱性，亚洲如今面临的是需求层面的脆弱性。” 诺伊曼如是说。
他警示，如果美债收益率走高、融资成本抬升打压 AI 硬件产业景气度，或是日元扰动全球融资市场，那么亚洲地区的外需将会走弱，经济增长也将随之失速。
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责任编辑：郭明煜
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